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【转载】我国的资本市场简介:(二)债券市场  

2015-01-06 09:34:06|  分类: 金融知识 |  标签: |举报 |字号 订阅

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一、债券的含义和特征

1.债券的含义

债券是债务人依照法定程序发行,承诺按约定的利率和日期支付利息,并在特定日期偿还本金的书面债务凭证。

债券是确定债权债务关系的书面凭证,债券的发行人就是债务人,而投资于债券的人就是债权人。债券的发行人为筹措资金而发行债券,债券的投资者为运用其闲置的资金生息获利而购买债券。在债券的有效期限内,债权人让渡了这笔资金的使用权,但并没有放弃对资金的所有权;债务人得到了资金的使用权,但并未获得资金的所有权。作为使用资金的代价,债务人必须支付一定的利息给债权人,以补偿其因借出资金一定时间而带来的损失(机会成本)。

债券不同于一般的借贷凭证,它将借贷关系证券化了。一般的借贷证书是由当事双方自行协商借贷条件而签订的合约,它既不适合于他人,也不适合于另一次借贷,除非得到对方同意。一般而言,债务人不能展期归还贷款,债权人不得要求提前偿还本金。这种因人、因事、因时而异的债务凭证是非标准化的,因而也是不能流通转让的。债券不是发行人对某个特定的个人或法人所负的债务,而是发行人对全体应募者所负的债务,它由发行人给定条件,适合于任何愿意按该条件出借资金的投资者。这种债务凭证的借贷条件和规格都是同一的,具有公开性、社会性和规范性的特点,一般都可以上市流通转让。

债券与股票相比,有以下几点区别:

(1)股票是股份公司依法定程序发行的所有权凭证,代表持有人对发行股票公司的资产拥有一定份额的占有权;债券是任何具有还款能力并承诺将来还款的法人(不仅仅是股份公司)都可依法定程序发行的债务凭证,证明持有人与发行人之间的借贷关系。

(2)股票的持有人作为企业的所有人即公司的股东,有权以一定形式(主要是参加股东大会)参与公司的经营管理,根据投资金额的大小对公司有一定的控制权,同时也对公司的经营负有一定的责任;债券的持有人作为债权人而不是所有人无权参与公司的经营管理,同时对公司的经营状况也不承担任何责任。

(3)债券的利息率是固定的,与发行人的经营状况和盈利能力没有直接关系,因而收益较稳定;股票的收益与公司的经营状况密切相关,具有不稳定性。一般说,公司经营状况好,盈利水平高,股东的收益高。相反,由收益低,甚至没有收益。

(4)债券有固定的还本期限,它的还本付息受到法律保障,如果债务人不能按期还本付息,债权人有权对他提出诉讼,使其承担法律责任;股票是没有期限的,发行股票的股份公司没有收回股票的义务,投资者不能退股,只能转让出售,其收回的金额不一定和股票的面额或投资者买入的价格相符,而要取决于市场情况。

(5)分配顺序和清偿顺序不同。公司债券的债息支付作为费用从销售收入中扣除,在税前列支;股息不属于费用支出,而属于净收益分配,在税后净利中支付。当公司经营不善破产倒闭时,债券应优先偿还,而股票清偿顺序排在债券之后。

2.债券的特征

作为要式凭证之一,债券具有一般有价证券共有的特征,即期限性、风险性、流动性、收益性,但它又有其独特之处。

(1)期限性。从债券的发行日起到约定的偿付日止,这段时间称为债券的期限。债券的期限性表现为债券依一定的法律程序发行,并在发行时就约定还本付息的日期。

债券一般明确规定期限,但也有例外情况,如英国国债中有一种叫做“永久债券”。这种债券发行后经过一段时期,政府有随时收回(即归还本金)的权利,但债权人无偿还请求权,政府也可以无限期地支付利息,而永不偿还本金。

(2)流动性。指债券可以在较大范围内流通,可以随时变现。债券流动性的强弱受证券市场的发达程度、债券发行人的资信度、债券的期限长短和利息支付方式等因素的影响。显然,证券市场发达、交易便利、发债人资信度高、债券期限较短、利息支付方式较为灵活的债券,其流动性较强。对于那些期限较长的债券来说,流动性十分重要。投资者既可以将债券持至期满收回本金,也可随时通过流通市场出售而转变为现金。事实上,多数债券在到期日之前都曾在流通市场频繁辗转流通,因而是一种流动性较强的投资工具。

(3)风险性。一般说来,投资于债券将会面临利率风险、信用风险和通货膨胀风险等。

因为债券是固定收入的证券,它的利率在发行时已确定,所以,当市场利率发生变化时,债券的价格就会朝相反的方向波动。利率风险是债券,特别是政府债券面临的主要风险。利率风险对偿还期不同的债券,其影响是不同的,一般而言,对长期债券的影响较之短期债券为大。当市场利率上升时,长期债券价格的下降幅度要大于短期债券的价格下降幅度。

除了投资于政府发行的债券以外,信用风险是债券投资者面临的另一个主要风险。债券发行人如果不能还本付息,即使是不能按时还本付息,都会使投资者受到损失。信用风险受债券发行人的经营能力、规模大小及事业稳定性等因素影响。因而不同债券的信用风险程序有所不同。一般认为中央政府债券的信用风险最小,其次为地方政府,再次是大的金融机构和全国性、国际性大公司,中小企业的信用风险通常较大。

通货膨胀风险几乎涉及所有证券,但利率固定的债券最为明显。当发生严重通货膨胀时,债券投资者的预期利息收入和本金都会贬值。通货膨胀持续的时间越长,对长期债券的持有者越不利。

(4)收益性。与居民储蓄和企业存款等其它投资方式相比,债券的收益较高。这是因为,储蓄、存款是间接融资方式,银行等金融中介机构以吸收存款的方式筹集资金,再以贷款和投资方式运用资金,它们本身要赚取利润,所以支付居民储蓄和企业存款的利息一般较低。

发行债券是直接融资方式,债券发行人直接向社会公众筹集资金,虽也通过中介机构承销支付承销手续费,但一般说来,筹资费用较低,所以利率水平较高。

如果投资者在二级市场上以较高的价格卖出债券,则还可获得一定数量的资本利得。

债券具有期限约定、流动性较强、安全性较高并能为投资者带来收益的特点。这些特点之间具有一定的替代关系,一般讲,期限性长的债券,流动性较差,风险较大,但收益较高;流动性强的债券风险较小,收益水平相对较低等等。正是债券诸特征的多种组合关系,形成了债券市场上各种各样各具特色的债券,可供投资者选择并满足他们的不同需要。

 

二、债券的分类

债券的种类繁多,按不同的目的,可有多种分类方法。

1.按债券的发行主体分

按债券的发行主体不同,可分为两大类,一类是由政府及政府所属机构发行的债券,统称为公共债券,这类债券以政府信用为担保,信用度高,风险小,并具有较强的政策性。这类债券又可划分为中央政府公债,地方政府公债和政府机构债券等几种形式。另一类是民间的金融机构和企业发行的债券,包括公司债券和金融债券等。

(1)国债。由中央政府发行的债券,是政府以国家信用筹措资金的一种方式。按政府发行公债的目的不同,又可分为财政公债和建设公债。政府为弥补财政收入不足而发行的叫财政公债,为进行公共建设筹资金而发行的叫建设公债。国债以政府的信用为担保,发行时公布发行条例,发行后往往根据规定设立偿债基金并列入国家财政预算,确保安期还本付息,因而具有最高的信用度,通常被认为是没有投资风险的最佳投资工具。

(2)地方政府债券。主要用于地方政府发展地方经济,兴办公用事业,偿债资金的主要来源是地方财政的收入,主要是地方税收。地方政府债券的信用度接近于国债,但地方政府债券的流通性较差,流通范围较小。因此,地方政府债券的利率通常比国债稍高。

(3)政府机构债券。是由政府所属的公共事业机构、公共团体或公营公司发行的债券。所筹措的资金用于发展各机构、团体和事业。其中有一部分机构可发行政府担保债券。政府担保债券的本息支付由政府给予保证。所以信用度很高,仅次于国债。但是政府担保债券的发行数额相对较小,而且因公募发行比较分散,所以上市交易额较小,流动性不强。

(4)金融债券。由商业银行或一流的非银行金融机构发行,筹集的资金用于发放贷款和投资。包括政策性金融债、商业银行债券、特种金融债券、非银行金融机构债券、证券公司债、证券公司短期融资券。其中,商业银行债,包括商业银行次级债券和商业银行普通债。

商业银行次级债券是指商业银行发行的、本金和利息的清偿顺序列于商业银行其他负债之后、先于商业银行股权资本的债券。

与公司债券相比,由于金融机构的社会资信度高,易为公众接受,所以发行量大,交易活跃,流动性仅次于国债,是一种颇受欢迎的投资工具。

(5)公司债券。非金融机构企业发行的债券。公司债券的发行一般受到严格的限制,并有时要求有抵押或担保。虽然发行人一般都是一流大公司,但其信用度仍不能与政府、政府机构、金融机构相比,其还本付息的保证程度取决于公司的经营状况,所以风险较大,利率也比其它债券高。

(6)国际债券。由外国政府、外国法人、国际机构发行的债券。这类债券的发行目的、风险、收益等特性因发行主体不同而各有差别。

 

2。按利息支付方式分

(1)附息债券。是在券面上附有支付利息息票的债券。附息债券的利率一般是固定的,在息票上载明付息日期和利息额,债权人可在指定地点、日期凭息票领取固定数额的利息。有的并不附有息票,只是按约定的利率定期支付利息,或到期一次支付全部利息。

(2)浮动利率债券。这种债券以某一金融市场利率作为参照标准,债券的利率随该市场利率波动而变动,通常每三个月或六个月调整一次。浮动利率债券一般规定一个利率下限,即使该市场利率低于规定的下限仍按利率下限付息。这样可使投资者既有安全感,又可享受市场短期利率上升带来的收益,从而增强债券的吸引力。

(3)贴现债券。是券面上不附息票,发行时按规定的贴现率,以低于面额的价格发行,到期按面额偿还本金的债券。其发行价格和面额之间的差价即为利息。这种债券因其利息在发行时已提前支付,所以实现收益率往往高于票面贴现率。期限较短的债券通常采取贴现方式付息。

3。 按募集方式分类

(1)公募债券。以非特定的多数投资者为对象广泛募集的债券。国债发行都采用公募方式。

(2)私募债券。仅以与债券发行人有特定关系的投资者为对象而募集的债券。

4。按债券的期限分类

(1)短期债券。偿还期限在一年以下的债券。这类债券通常归入货币市场工具。

(2)中期债券。偿还期限在一至五年之间的债券。

(3)长期债券。偿还期限在五年以上的债券。

 

4。按货币种类分类

(1)本币债券。以本国货币为面值并在本国市场上发行流通的债券。其发行主体可以是本国的政府或法人,也可以是外国政府和法人,后者如日本的“武士债券”和美国的“杨基债券”。

(2)外币债券。以外国货币作为面值,并以票面货币还本付息的债券。其发行主体多为国际组织、外国政府、外国金融机构、外国公司或跨国公司等,如日本的“将军债券”。

 

5。按国内和国际分类

(1)国内债券。由本国政府或本国法人发行并在国内市场流通的债券。

(2)国际债券。由国际机构、外国政府、外国法人发行的债券,其主要特点是发行主体与发行市场不在同一国家,又可分为外国债券和欧洲债券两种。

外国债券是在某国的债券市场上,由外国借款人发行的以市场所在国货币为面值的债券,如中国在日本发行的日元债券。

欧洲债券是在某国债券市场上由外国借款人发行的以市场所在国以外的货币为面值的债券,如德国某公司在英国发行的以美元为面额的债券。欧洲债券采用的面值货币主要是美元。

 

6。按公司债券中债权人享受的权益不同分类

为弥补自身的不足,有些公司债券除规定投资者具有在到期日收取本金和利息的基本权利外,还附有若干额外的权益,以增强对投资者的吸引力。这类公司债券主要有:

(1)可转换公司债券。可转换公司债券是在一定条件下,债券持有人有权将债券转换为发行公司股票的债券。所谓一定条件,是指这种公司债券在发行时,发行公司就确定了转换价格、转换日期、转换股票种类三个条件。转换价格是该债券转换为股票时的股票购买价格。转换价格一旦确定,便不可提价,这样,可转换公司债券持有人便可在公司股票价格上升时获得差价利润。转换期限一般是指,在债券发行后经过一定的宽限期,债券持有人方可行使转换权。有的公司规定了行使转换权的有效期限。也有的可转换债券规定在宽限期后至债券到期日前可行使转换权。此外发行公司一般在发行时就指定可转换债券能转换的股票种类,如是优先股还是普通股、是记名股票还是不记名股票等。

发行可转换公司债券,对发行公司和持有人都有一定好处。

对投资者来说,认购可转换公司债券比购买一般债券可多一次选择机会,在发行公司净收益不多,股息率不高时,可保留债券而稳得债券的固定利息。在发行公司收益增大,派息率大大高于债券利率时,可行使转换权,享受较多股息收益。而且,若经过一段时间,公司股票价格上升,债券持有人按原定的转换价格将债券转换成股票,等于以较低的价格买入股票,取得差价收益。对发行公司而言,等于以较低的价格买入股票,取得差价收益。

对发行公司而言,因向投资者提供了较优惠的条件,可转换债券利率低于一般债券利率,可以较低的成本筹措到长期资金。并可在债股转换时把负债变成资本,减轻还债压力。扩大资本规模。

(2)附新股认购权的公司债券,或称认股公司债券。是指在普通公司债券上附有一种权利,即债券持有人有权在一定期限内,可以按债券发行时确定的比率和价格,认购该发行公司一定数量的新股。

附新股认购权的公司债券是将公司债券和新股认购权连成一体发行的,但根据在流通中这两部分是否可以分开又分为分离型和非分离型。

分离型认股公司债券在其发行以后,投资者可将债券部分和认股权证部分分开独立买卖。而非分离型为债券部分和认购权证部分不可分割,只能作为整体买卖。

认股公司债券的投资者在权利行使的有效期内,可作几种选择:当发行公司的股票价格上涨时,投资者通过行使认股权可以较低成本获得新股;投资者也可以不行使认股权而将它转卖,借以获得认股权证本身的升值利润;此外,由于认股权证有一定的期限限制,若在其权利行使的有效期内,公司的股票价格下跌,投资者可以放弃行使权利而使认股权证作废,此时,投资者的损失为认股权证的价格。

附新股认购权的公司债券和可转换公司债券同样具有获得股票的权利。但前者在行使购买新股权后,债券仍存在,持有人仍保持债权人的权利。而后者在行使转换权后,债券转换成股票,原有的债券已不复存在。

 

三、债券的全价交易与净价交易

(一)债券全价与净价的含义

我国债券市场的很长一段时间实行的是全价交易。为与国际市场接轨,财政部等三部委于2001年发布《关于试行国债净价交易有关事宜的通知》,引入净价交易。银行间债券市场于2001年7月开始实行净价交易,沪深交易所市场于2002年开始实行净价交易。2007年3月,财政部、人民银行和证监会联合发文,将净价交易适用范围扩展到贴现发行的国债,同时明确规定贴现国债应计利息计算的具体方法。至此,我国的债券市场全面实行净价交易制度。

实际上,实施净价交易的主要好处就在于能够方便利息所得税与资本利得税的辨析与缴纳。但这在我国目前并不是一个迫切的问题。

简单地说,所谓全价,就是指在债券交易的报价当中包含有截止结算日的应计利息;所谓全价交易,就是指投资者以“全价”的形式来申报、委托交易。而所谓净价,则是指交易双方在债券交易的报价当中剔除了应计利息部分;所谓净价交易,就是要求投资者以“净价”的形式来申报、委托交易。因此,“全价”与“净价”之间的关系可以简单地用“净价=全价-应计利息”的公式来表示。其中,应计利息的计算方法与债券的类型有关。

目前,我国债券市场流通着的债券主要包括零息债券、固定利率债券、浮动利率债券以及到期一次性还本付息债券几种类型。其中,所谓零息债券,指的是贴现发行,债券发行人在债券的存续期限内不支付任何利息,仅至到期兑付日按债券面值进行偿付的债券;所谓固定利率债券,指的是债券发行人按固定的票面利率定期支付既定利息的债券;所谓浮动利率债券,指的是债券发行人根据一定的规则定期确定下一个利息支付日所要支付的利率,然后据以定期支付利息的债券;所谓到期一次性还本付息债券,指的是发行时规定有固定的票面利率,但在到期兑付日之前并不支付利息,直至到期兑付日才将本利和一并偿付的债券。

(二)应计利息的计算规则

由此,我国债券市场各种债券的应计利息的计算方法如下:

1. 固定利率债券或浮动利率债券每百元面值债券的应计利息额=(每百元面值债券当年度的应计利息额/年付息频率)×(起息日或上一付息日至结算日的实际天数/当前付息周期的实际天数)。

2. 到期一次性还本付息债券每百元面值债券的应计利息额=(起息日至结算日的整年数×每百元面值债券在一个年度里的应计利息额)+[(每百元面值债券在一个年度里的应计利息额/当前计息年份的实际天数)×起息日或上一付息日至结算日的实际天数]。

3.贴现发行的零息债券的应计利息额=(到期兑付面额-发行价格)×起息日至结算日天数÷起息日至到期日天数。

其中,上述三个公式当中的“结算日”,指的都是本次债券交易的结算日。

(三)债券全价与其投资收益率之间的换算规则

在计算出应计利息之后,再根据本次债券交易的成交价(净价),我们就可以计算出本次交易的全价(结算价)了。全价=净价+应计利息。

计算出全价以后,我们就可以计算收益率。换句话说,债券投资收益率的计算仅与债券交易的全价有关。

一般地说,如果债券的剩余年限超过一年,则其投资收益率的计算应采用复利(IRR)的方法;而当债券的剩余年限不足一年的时候,其投资收益率的计算就可以不考虑资金的时间价值,亦即采用单利的计算方法了。

具体地,债券全价与相应到期收益率的换算方法如下:

1.到期收益率={[(到期兑付日的债券本息和–债券全价)/债券结算日至到期兑付日的实际天数]/债券全价}×当前计息年份的实际天数。

其中,就固定利率债券而言,所谓到期兑付日的债券本息和=债券的面值+(每百元面值债券在一个计息年度里的应计利息额/年付息频率);就到期一次性还本付息债券而言,所谓到期兑付日的债券本息和=债券的面值+(每百元面值债券在一个计息年度里的应计利息额×起息日至到期兑付日的整年数);就零息债券而言,所谓到期兑付日的债券本息和就是它的面值。

显然,该公式仅适用于剩余年限不超过一年的债券。

2.债券全价=到期兑付日债券本息和/{(1+到期收益率)^[(结算日至下一个理论付息日的实际天数/当前计息周期的实际天数)+结算日至到期兑付日的计息周期的整期数]}。

其中,符号“^”表示其后括弧内的表达式位于其前括弧内表达式的指数位置。显然,该公式适用于剩余年限超过一年的到期一次性还本付息债券。

3.债券全价={(每百元面值债券当年度的应计利息额/年付息频率)/[1+(到期收益率/年付息频率)]?(结算日至下一个理论付息日的实际天数/当前计息周期的实际天数)}+{(每百元面值债券当年度的应计利息额/年付息频率)/[1+(到期收益率/年付息频率)]?[(结算日至下一个理论付息日的实际天数/当前计息周期的实际天数)+1]}+{(每百元面值债券当年度的应计利息额/年付息频率)/[1+(到期收益率/年付息频率)]?[(结算日至下一个理论付息日的实际天数/当前计息周期的实际天数)+2]}+ …… +{(每百元面值债券当年度的应计利息额/年付息频率)/[1+(到期收益率/年付息频率)]?[(结算日至下一个理论付息日的实际天数/当前计息周期的实际天数)+结算日至到期兑付日的债券付息次数-1]}+{百元面值/[1+(到期收益率/年付息频率)]?[(结算日至下一个理论付息日的实际天数/当前计息周期的实际天数)+结算日至到期兑付日的债券付息次数-1]}。

显然,该公式适用于剩余年限超过一年的固定利率债券债券或者浮动利率债券。

 

四、我国债券市场简介

我国债券市场从1981年恢复发行国债开始至今,经历了曲折的探索阶段和快速的发展阶段。

目前,我国债券市场形成了银行间市场、交易所市场和商业银行柜台市场三个基本子市场在内的统一分层的市场体系。在中央国债登记结算有限公司(以下简称“中央结算公司”,英文简称“CCDC”)实行集中统一托管,又根据参与主体层次性的不同,相应实行不同的托管结算安排。

其中,银行间市场是债券市场的主体,债券存量和交易量约占全市场90%。这一市场参与者是各类机构投资者,属于大宗交易市场(批发市场),实行双边谈判成交,逐笔结算。银行间市场投资者的证券账户直接开立在中央结算公司,实行一级托管;中央结算公司还为这一市场的交易结算提供服务。

交易所市场(包括上海证券交易所和深圳证券交易所)是另一重要部分,它由除银行以外的各类社会投资者构成,属于集中撮合交易的零售市场,实行净额结算。交易所市场实行两级托管体制,其中,中央结算公司为一级托管人,负责为交易所开立代理总账户,中国证券登记结算公司(以下简称“中证登”,英文简称“Chinaclear”)为债券二级托管人,记录交易所投资者账户,中央结算公司与交易所投资者没有直接的权责关系。交易所交易结算由中证登负责。

商业银行柜台市场是银行间市场的延伸,也属于零售市场。柜台市场实行两级托管体制,其中,中央结算公司为一级托管人,负责为承办银行开立债券自营账户和代理总账户,承办银行为债券二级托管人,中央结算公司与柜台投资者没有直接的权责关系。与交易所市场不同的是,承办银行日终需将余额变动数据传给中央结算公司,同时中央结算公司为柜台投资人提供余额查询服务,成为保护投资者权益的重要途径。

 

2003年9月,国家开发银行发行的5亿美元金融债券是新中国建立以来在国内发行的第一笔外币债券。

 

我国国债的发行人为中国财政部,主要品种有记账式国债和储蓄国债。其中,储蓄国债分为传统凭证式国债和电子凭证式国债。通常,人们习惯将传统凭证式国债称为“凭证式国债”,而将2006年6月底首发的电子凭证式国债称为“储蓄国债”。我国的大多数凭证式国债通过商业银行柜台发行。

 

当前中国债券市场的交易方式有:现券交易、回购和远期交易。其中,回购交易包括质押式回购和买断式回购。分市场情况如下:

银行间债券市场的交易方式:现券交易、质押式回购 、买断式回购、远期交易。

交易所债券市场的交易方式:现券交易、质押式回购、买断式回购。

商业银行柜台市场的交易方式:现券交易。

 

 

1992年12月,上海证券交易所最先开放了国债期货交易,共推出12个品种的国债期货合约,只对机构投资者开放。

1993年10月25日,上交所向个人投资者开放国债期货交易。

1995年5月17日,中国证监会决定暂停国债期货交易。

2013年9月6日,国债期货正式在中国金融期货交易所上市交易。

 

 

中国债券市场的监管,根据市场、债券类别和业务环节不同进行分别监管。

银行间债券市场由中国人民银行监管;交易所债券市场由中国证监会监管。

作为中国债券市场的总托管人,中央结算公司接受三方监管,在业务上受央行和财政部监管;在资产与财务管理上受财政部监管;在人事和组织机构上受银监会领导,并接受其定期审计。此外,如参与集中性交易市场业务,根据《证券法》还受证监会管辖。


债券类别

监管机构

政府债券

人民银行、财政部、证监会

中央银行债

人民银行

 

 

金融债券

政策性银行债

人民银行

商业银行债券

普通债

银监会、人民银行

次级债

银监会、人民银行

特种金融债券

 

人民银行

非银行金融机构债券

 

人民银行

证券公司债

 

人民银行、证监会

证券公司短期融资券

 

人民银行、证监会

短期融资券

人民银行

资产支持证券

银监会、人民银行

企业债

国家发改委、人民银行、证监会

国际机构债券

人民银行、财政部、

国家发改委、证监会

可转换债券

人民银行、证监会

 


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