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网易少林小子的博客

天行健君子以自强不息 地势坤君子以厚德载物!

 
 
 

日志

 
 

【转载】我国的货币市场简述(七—九)  

2014-12-12 08:51:33|  分类: 金融知识 |  标签: |举报 |字号 订阅

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文/少林小子

一、回购协议市场的特征

回购协议市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。

回购协议的交易双方约定,由资金的融入方将一定数额的证券先售与资金的融出方,融入资金,同时承诺在以后的某个确定的日期再将该证券如数购回。相应地,资金的融出方也承诺在未来约定的日期将买入的证券售回给卖方。资金的融入方购回证券时所采用的价格(即所谓的回购价格)也要在合同中预先约定。其中可以大于售价,即售价加利息;也可以与售价相同,但需要资金的融入方另付利息。由于资金的融入方有可能违约,因此在卖出证券时通常需要向资金的融出方交存一定的保证金。也就是说,资金的融入方出售证券时实际获得的资金是售价减除保证金后的余额。

回购协议中证券的交割一般不采用实物交付的形式,而是要求资金的融入方将证券存入一个专设帐户中保管。

反向回购协议,或逆回购协议是从资金融出方角度来看的同一笔回购协议交易,即资金的融出方按照协议向资金的融入方买进证券,并承诺在日后将该证券卖回给资金的融入方。因此,每一笔回购协议交易由一方(资金融入方)的(正向)回购协议和另一方(资金融出方)的反向回购协议组成。

二、我国的回购交易市场

上海证券交易所于1993年12月、深圳证券交易所于1994年10月分别开办了以国债为主要品种的质押式回购交易。

自1997年6月6日起,全国统一同业拆借中心开办国债、政策性金融债和中央银行融资券回购业务。

 

2006年3月,全国银行间同业拆借中心通过中国货币网(www.chinamoney.com.cn)等媒体正式发布银行间回购定盘利率。回购定盘利率(Fixing Repo Rate)是人民银行授权同业拆借中心发布的全国银行间债券市场具有基准性质的市场利率之一,可为银行间市场开展利率互换、远期利率协议、短期利率期货等利率衍生品提供重要的参考利率。银行间回购定盘利率是以银行间市场每天上午9:00至11:00间的回购交易利率为基础,同时借鉴国际经验编制而成的基准性利率指标,每天上午11:00起对外发布。

 

我国自1995年对债券回购市场进行整顿以来,一直将回购交易严格限定为封闭式交易模式。

封闭式回购,又叫做质押式回购,在这种交易模式中,交易所根据不同的标的债券设立了不同的标准券折算比例,并进行质押冻结处理。标的债券的所有权并未真正让渡给逆回购方。在回购期间,逆回购方没有权力对质押债券实施转卖、抵押等处置行为。标的债券实际上退出了二级市场流通环节,只能等回购交易到期,正回购方履行了资金本息还款义务后,再由交易清算所解冻质押券,这时质押券才能重新进入二级市场进行流通。

由此可见,封闭式回购交易在本质上是一种以债券为抵押的融资交易,标准券的折算比率即可视为融资比率。目前,不同期限的债券有着不同的标准券折算比例,主要参照现券的市场价格折算,折算比例从85%至120%不等。

 

由于封闭式回购期间冻结了质押的债券,使得债券市场上可用于交易的债券数量、种类大为减少,在很大程度上影响了债券二级市场的流动性。于是,在2004年4月和11月,银行间市场和交易所市场先后引入了买断式回购业务。

买断式回购业务又称为开放式回购。买断式回购的逆回购方对债券拥有所有权,因此可以在回购期间将回购方质押的债券在市场上卖出,以期在回购交易到期前以更低价格买入归还给正回购方,赚取其中的差价。

买断式回购交易模式的推出,使我国债券回购交易市场不但具备短期资金的融通功能,还具备了解冻被质押的现券、由逆回购方进行债券卖空交易的功能,标志着我国债市引进了债券的卖空交易机制。

逆回购方在抛出债券后可以用所得资金继续买入债券,然后继续抛出,这种操作重复使用,可以实现做空机制的放大效应。同样,正回购投资者也可以进行循环融资买多套利。

在仅进行现货交易和封闭式回购的条件下,国债不能够卖空,债市行情自然容易呈现资金推动型的单边做多走势。投资者在封闭式回购中的一般盈利方式往往是:融资方通过回购融资获取其它投资领域的投资收益,同时也要承担相应的风险;融券方则通过回购获取相应回购天数的利息。

但是,开放式回购推出以后,国债具备有限度做空的可能。对于进行逆回购的资金融出方来说,一方面可以利用逆回购,获取回购利息,另一方面则可通过卖空融入的国债,获取可能的差价收益。国债的单边上涨格局有可能改变,特别是那些中长期债券,其走势的不确定性将明显增加。而市场机会也不再是仅存在于做多之中,也存在于做空之中。投资者的投资机会增加了。


我国的货币市场简述(八)  

2014-12-08 08:40:48|  分类: 山人呓语 |  标签: |举报 |字号大中小 订阅

一、中央银行票据的含义及其发行目的

(一)中央银行票据的含义

所谓中央银行票据,简称央行票据,是中央银行为调节商业银行的超额准备金,进而调控货币供给总量,面向商业银行发行的短期债务凭证。

央行票据的实质是中央银行债券。之所以叫“中央银行票据”,只是为了突出其短期性的特点。

目前,中国人民银行交错发行3月期、6月期、1年期和3年期票据,其中以1年期以内的短期品种为主。

(二)中央银行票据的发行方式

我国央行票据的发行对象为银行间债券市场中的一级交易商,个人不能直接投资。

1.按照投标对象来区分,央行票据的发行方式可以划分为价格招标和数量招标两种类型。

所谓价格招标,又可细分为利率招标或贴现发行两种方式,指的是央行预先固定拟发行的(票面)总金额,然后对央票的发行价格(或利率)实施竞争性招标。

我国的货币市场简述(九)  

尽管商业银行贷款的期限长则超过1年,但由于信贷投放都具有创造货币的功能,因此习惯上仍把商业银行的信贷供求市场归并到货币市场的范畴。

 一、我国银行信贷市场的建立与演化
       1948年,在华北银行、北海银行和西北银行的基础上建立了中国人民银行。

 从建国初期到1978年间,我国的金融体制在本质上表现为“大一统”的银行体制。在这一时期,中国人民银行作为唯一的一家银行既承担了“中央银行”的管理职能,集中管理和分配资金,又从事“商业银行”活动,办理吸收存款和发放贷款的业务,集现金中心、结算中心和、信贷中心以及宏观金融管理于一体。

   1978年,中国人民银行脱离财政部,并升格为部级单位。

    1979年,先是中国农业银行,继而是中国银行从中国人民银行分设出来。

    1983年9月,国务院颁布了《关于中国人民银行专门行使中央银行职能的决定》。依照这个决定,人民银行从1984年1月1日开始,作为国务院领导和管理全国金融事业的国家机关,专门行使中央银行职能,不再承办工商企业信贷和城镇储蓄等专业银行的业务。

        1984年1月1日成立了中国工商银行。这一时期,中国银行和中国人民建设银行也先后恢复成立,专业化银行体系初步确立。同年我国又批准设立了众多的城市信用社,并在全国普遍发展了农村信用社。

       中国建设银行的历史可以追溯到1954 年,成立时的名称是中国人民建设银行,当时是财政部下属的一家国有独资银行,负责管理和分配根据国家经济计划拨给建设项目和基础建设相关项目的资金。1979 年,中国人民建设银行成为一家国务院直属的金融机构,并逐渐承担了更多商业银行的职能。自1985年起,所有的基本建设拨款都改为贷款。自此,中国人民建设银行财政部门的色彩逐步淡化。随着国家开发银行在1994 年成立,承接了中国人民建设银行的政策性贷款职能,中国人民建设银行逐渐成为一家综合性的商业银行。1996 年,中国人民建设银行更名为中国建设银行。
       1986年9月,国务院批准重新组建交通银行,标志着我国股份制商业银行的诞生。

        1993年12月,国务院《关于金融体制改革的决定》提出政策性金融与商业性金融分离,要把国家专业银行办成真正的商业银行。从此开始了国有专业银行转变为国有独资商业银行的历程。

        1994年,国家开发银行、中国进出口银行和中国农业发展银行相继成立。承担了协助实现政府发展战略目标的使命。

        1995年3月,全国人大颁布《中华人民共和国中国人民银行法》。1995年5月又颁布《中华人民共和国商业银行法》。

       1995年9月,国务院发布《关于组建城市合作银行的通知》,决定在撤并城市信用社的基础上,在35个大中城市分期分批组建由城市企业、居民和地方财政投资入股的地方股份制性质的城市合作银行。之后,组建范围又扩大到35个大中城市以外的地级城市。

         1998年至1999年,中国人民银行跨省区组建9大分行和北京、重庆两家营业管理部。

         1999年,为了降低国有商业银行的不良资产,分别成立了信达、华融、东方、长城四大资产管理公司。以账面价格收购四大国有银行的不良资产。

        2002年后,国有独资商业银行开始走上转变为国有控股上市商业银行的改革之路。中行、建行、工行和交行股改工作逐步展开,并先后完成在境内外资本市场发行上市过程。其中,交通银行、中国建设银行于2005年率先在香港上市。2006年中国银行、中国工商银行又分别在香港、上海两地成功上市,开创了我国银行业"A股+H股"上市模式之先河。2007年,中国建设银行和交通银行又先后顺利回归A股市场。

        2003年,国务院设立中国银行业监督管理委员会。统一监管商业银行、金融资产管理公司、信托投资公司以及其他存款类金融机构。

        2005年8月,以原有的人民银行上海分行为基础,组建中国人民银行上海总部。

        2006年底,为解决农村地区银行业金融机构网点覆盖率低、金融供给不足等问题,国家出台政策积极引导各类资本到农村地区投资设立村镇银行、贷款公司和农村资金互助社等新型农村金融机构,并鼓励银行业金融机构到农村地区设立分支机构。

        此外,近年来,企业集团财务公司、金融资产管理公司、信托投资公司、金融租赁公司、货币经纪公司、汽车金融公司等机构也逐步发展起来,满足了多层次、多角度的金融需求。

        目前,我国已形成以中央银行为核心,以国有商业银行为主体,以政策性银行、其他商业银行和外资(合资)银行为补充的银行体系。

         二、中央银行的职能

       1694年,英格兰银行成为英国的中央银行。它也是世界上首个中央银行。中央银行的职能主要有

     (一)发行的银行。中央银行独占货币发行权,从而统一了全国货币的发行。

      (二)银行的银行。但其业务对象一般仅限于银行、其他金融机构和政府机构,不面向其他社会公众经营一般商业银行业务,不与企业或居民直接发生业务往来。
        中央银行作为银行的银行,主要表现在以下几个方面:
        1。商业银行等金融机构的最后资金供给者。当商业银行等金融机构资金短缺时,可将所持有的国债、票据等资产售与中央银行或要求抵押贷款。
        2。银行存款准备金的保管者。中央银行依法要求商业银行等其他金融机构根据其存款的种类与金额,按一定比例提取法定存款准备金,存入中央银行的“准备金帐户”。此项准备金商业银行等其他金融机构不能自由动用,而由中央银行集中保存。中央银行有权基于实现货币政策目标的需要,经由调整法定存款准备金率,影响商业银行的信贷或投资能力。
        3。全国票据清算中心。商业银行等金融机构间应收应付的票据,由票据交换所清算轧抵后,其应收应付的差额,通过中央银行同业清算系统划拨转账。
        (三)政府的银行。中央银行经理国家金库业务,向政府提供信用,贯彻执行国家金融政策,监督金融机构,代表国家参加国际金融活动,并管理国家的黄金和外汇储备。

        三、商业银行的主要业务

        商业银行是以经营存放款、办理转帐结算为主要业务,以盈利为主要经营目标的金融企业。因此,可以把商业银行的主要业务划分成三大类:

       (一)负债业务

所谓负债业务,亦即商业银行的资金来源业务。其全部资金来源包括自有资金和吸收的外来资金两部分。自有资金包括股本、公积金、未分配利润等。这部分也称为权益资本。外来资金的形成渠道主要是吸收存款、向中央银行借款、从同业拆借市场拆借、发行金融债券、从国际货币市场借款等,其中又以吸收存款为主。

(二)资产业务

所谓资产业务,亦即商业银行将所聚集的货币资金加以运用的业务,是商业银行获得收益的主要业务活动。对于所聚集的资金,除了必须保留一部分现金和在中央银行的存款以应付客户提存外,其余部分主要是以贷款、票据贴现乃至证券投资等方式加以运用。

银行的投资业务主要指的是银行以其资金作为投资而持有各种有价证券的业务活动。为防范银行风险,金融管理当局对商业银行证券投资的范围一般都有限制性规定。许多国家规定只允许做债券业务,而不允许做股票买卖,或者允许银行以其自有资金和盈余的很小比例投资于此。

(三)中间业务

所谓中间业务,指的是商业银行不必占用自己的资金而为客户办理支付和其他委托事项,并从中收取手续费的业务。也称为无风险业务。主要指的是如下几项业务:

1。结算业务。结算有两种形式:一是现金结算,二是转账结算。银行提供的结算业务,主要是指转账结算。转账结算又称为非现金结算,是商业银行将款项从付款单位账户划转到收款单位账户,从而完成货币收付,并向委托人收取结算手续费的业务。

2。信托业务。信托业务是指商业银行的信托部门接受客户的委托,代替委托单位或个人经营、管理或处理货币资金或其他财产,并从中收取手续费的业务。信托业务包括资金信托和财产信托。

3。租赁业务。商业银行的租赁业务是指商业银行作为出租人,向客户提供租赁形式的业务。包括融资性租赁和经营性租赁。

4。代理业务。代理业务是指商业银行接受客户的委托,以代理人的身份代为办理一些双方议定的经济事务,并从中收取手续费的业务。如商业银行受财政部门的委托,代理发行和兑付国债等。

5。咨询业务。银行凭借自身在经济生活中的地位,向客户提供市场变化情况、利率及汇率变化趋势等各种经济信息,为顾客作经济预测、投资项目的可行性论证、企业财务状况分析乃至投资理财等服务。

6。保管箱业务。

        四、商业银行的职能  

         与中央银行作为国家机构的性质不同,商业银行是以经营工商业存贷款为主要业务,以获取息差利润为主要经营目标的企业法人。

        商业银行这个称谓含有其资金的使用最适合于短期流动资金贷款的意思。

        商业银行的职能有四:

         1。信用中介职能

        信用中介是商业银行最基本、最能反映其经营活动特征的职能。这一职能的实质,是通过银行的负债业务,把社会上的各种闲散货币集中到银行里来,再通过资产业务,把它投向经济各部门。商业银行是作为货币资本的贷出者与惜入者的中介人或代表,来实现资本的融通,并从吸收资金的成本与发放贷款利息收入及投资收益的差额中获取利润。

       商业银行的信用中介业务属于间接融资方式。商业银行通过发挥信用中介职能,实现资本盈余和短缺之间的融通,并不改变货币资本的所有权,只是转移了货币资本的使用权。

       2. 支付中介职能

       商业银行通过存款在帐户上的转移、代客户支付、为客户兑付现款等业务,成为工商企业、团体和个人的货币保管者、出纳者和支付代理人,从而以商业银行为中心,形成经济活动中无始无终、永不间断的支付链条和债权债务关系。

       3。信用创造职能

        银行是唯一能吸收活期存款、开设支票存款帐户的机构,并催生了转帐和支票流通。商业银行通过自己的信贷活动以及转账结算业务创造活期存款,从而增加整个社会的贷市供给总量。

        4。金融服务职能

       由于商业银行系统聚集了整个社会大部分货币资金,再加上人才荟萃、联系面广、信息灵通、服务设施完备周全,特别是电子计算机在银行业务中的广泛应用,使其具备了在上述三大职能之外进一步开拓业务品种为客户提供服务的条件。如代发工资、保管财物、金融理财服务等。

       五、商业银行经营的原则

       我国商业银行法第四条第一款规定:商业银行以效益性、安全性、流动性为经营原则,实行自主经营,自担风险,自负盈亏,自我约束。

        安全性:由于银行经营是在一个不确定的、变化多端的环境中进行的,所以需要尽可能地规避风险,尽量排除各种不确定性因素对其资产、负债、利润、信誉及一切经营发展条件的影响,保证收益的安全与稳定,使其健康安全的发展。

       流动性:商业银行必须能够在不遭受损失的条件下满足存款客户提存或贷款、投资、内部管理等对现金的要求。保持流动性对商业银行来说之所以重要,是因为商业银行在经营中面临着负债和资产的不稳定性,一旦商业银行的本金与利息的收回额与其准备金额之和不能应付客户提存、贷款需求以及银行本身需求,便会出现流动性危机。进而严重损害商业银行的信誉,影响其业务量,增加经营成本,妨碍其进一步发展。

       效益性:商业银行作为经营货币资金、结算和创造信用的特殊企业,在业务活动的过程中,其最基本的、首要的动机和目标是获取最大限度的利润。商业银行的一切经营活动,包括如何设立分支机构,如何实施金融创新、发新的金融产品,如何提高金融服务的质量,如何构造资产组合、负债组合乃至资产负债之间的组合等,均要服从这一目标。


      六、借贷利率的市场化

2013年7月20日,央行决定取消金融机构贷款利率0.7倍的下限,由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平;取消票据贴现利率管制,改变贴现利率在再贴现利率基础上加点确定的方式,由金融机构自主确定;对农村信用社贷款利率不再设立上限。央行决定,为继续严格执行差别化的住房信贷政策,促进房地产市场健康发展,个人住房贷款利率浮动区间暂不作调整。

在2014年12月实施的降息政策中,央行决定将五年期定期存款利率完全市场化,交由各家银行自行决定。标志着存款利率市场化的逐步展开。

在价格招标下,除了实施竞争性招标以外,央行也经常同时与特定的双边报价商通过非竞争性招标的方式配售。非竞争性招标的价格通常依竞争性招标的中标价格确定,而中标数量则按数量招标方式确定。非竞争性招标的目的是为了提高所发行票据在二级市场的流动性,因而通过配售方式购买央行票据的双边报价商必须将央行票据作为双边报价券种在交易时连续报出现券买卖的双边价格。

例如,在2010年1月21日,中国人民银行发行2010年第六期中央银行票据,期限3个月(91天),发行量900亿元,缴款日为2010年1月22日,起息日为2010年1月22日,到期日为2010年4月23日。以贴现方式发行,向全部公开市场业务一级交易商进行价格招标,到期按面值100元兑付,到期日遇节假日顺延。最终,该期票据的发行价格为99.65元/百元面值,参考利率为{[(100-99.65)/99.65]/91}×365=1.4088%.

再例如,根据《中央银行票据发行公告[2010]第69号》,为保持基础货币平稳增长和货币市场利率基本稳定,2010年9月9日,中国人民银行向全部公开市场业务一级交易商利率招标发行第七十九期中央银行票据。票据期限3年,为固定利率附息债券,按年付息,发行量1000亿元,缴款日为2010年9月10日,起息日为2010年9月10日,付息日为每年9月10日,到期日为2013年9月10日,到期还本并支付最后一年利息,如遇节假日顺延。

在实际操作中,若以价格招标的方式发行央行票据,则回笼基础货币应为央行的主要目的。至于当前的市场利率水平,应可理解为中央银行尚持认可的态度。同时,价格招标的结果也可反映出市场对未来利率走向的预期。

所谓数量招标,指的是央行将发行价格固定,而仅对发行数量实施招标。一级交易商在其投标上限内以数量(票面金额)为标的竞标,如果投标总量超过债券的计划发行量,最终的成交数量通常按比例分配;如果投标总量低于债券的计划发行量,则按投标量确定。其余未能完成的发行计划则为本期发行的流标量。

例如,2004年第6期票据的期限为3个月,面值100元,招标价格固定为99.39元,参考收益率为2.4617%。最高发行数量上限为200亿元,而具体发行数量则由招标确定。

有些情况下,尽管名义上实施的是价格招标,但由于在招标之前央行已经为本期央票的招标利率设定了下限,所以这种招标实际上也是数量招标。

在数量招标方式下,央行以预定发行利率的方式向市场暗示着自己所认可的利率水平,借以稳定或引导市场利率走向的意图明显。因此当央行票据的发行方式由价格招标转为数量招标的时候,应可理解为央行公开市场操作的主要目的已由回笼基础货币转向兼顾引导和控制市场利率水平上来。

早先,央行均以价格招标的方式发行央行票据。但自2003年11月11日第49期和第50期央行票据的发行起,央行开始由利率招标转而尝试采用数量招标的方式。

无论哪种招标方式都有可能产生一些附带的问题。例如,在我国基准利率缺失的情况下,央行票据经由价格招标而产生的所谓“市场化的利率”很可能会与国债利率不匹配。而当央行企图经由数量招标的方式调控利率时,商业银行也可能不买账,从而出现流标的结果。2003年11月25日,央行发行的第53期、第54期票据双双出现了20%的流标,这是自央行发行第一期票据以来遭遇到的首次流标。

不过,央行毕竟不是普通的发债者。因为央行作为金融调控的主体,其发行央票的目的并不在于融资,而全在于实施货币政策的需要。通过发行央行票据,央行一方面可以调节基础货币量,引导市场利率;另一方面还可借以了解市场的倾向。因此,衡量央行票据的发行是否成功的标志,并非央行票据的发行计划是否全部完成,而要看货币调控政策的目标能否凭以获得切实有效的实现。

2.按照定标方式的不同,央行票据的发行方式又可以划分为美式招标和荷兰式招标两种类型。

所谓美式招标,又叫做多重价格招标方式。就是当招标的标的为价格时,全场的加权平均中标价格为发行价格,而各中标机构则按各自的中标价格承销。

所谓荷兰式招标,指的则是所有的中标机构都以相同的价格,亦即所有中标价格当中的最低价格来认购。

早先,中国人民银行均以荷兰式招标的方式经由中国人民银行债券发行系统向公开市场业务一级交易商发行央行票据。招标时间通常为每周二上午9∶00—10∶00,10∶00之后确定中标。招标时不设价格上下限,无投标笔数和无投标连续性的限制。投标基本单位为1千万元,最低投标限量为1千万元,每家公开市场业务一级交易商的投标限量为发行总量的25%。但在2006年3月,央行公布《中央银行票据发行公告[2006]第15号》,首次在公开市场业务中采用美式招标方式发行央行票据。

不难理解,在荷兰式价格招标下,投标机构为确保能中标,有高报价格的倾向,从而导致中标利率偏低。而在美式价格招标下,由于各投标机构将按各自的中标价格认购央票,各投标机构的行事自然会谨慎得多,这就可能避免出现荷兰式招标方式下各竞标机构为确保中标而竞相压低收益率的现象,从而使得美式招标的结果更有可能真实地展现市场关于利率未来走向的预期。

(三)中央银行票据的发行目的

央行票据与金融市场各发债主体发行的债券具有本质性的区别:

央行以外各发债主体发行的债券是一种筹集资金的手段,其目的是为了筹集资金,增加可用资金的总量;而央行票据则是中央银行调节基础货币存量的一项货币政策工具,其目的是减少商业银行的可贷资金量。

显然,尽管央行票据的发行是一种向市场出售金融资产、回笼基础货币的行为,但央行票据的到期了结则是一种基础货币投放的行为。由于央行票据要支付利息,因此一个完整的央行票据发行、回笼周期的结束通常意味着基础货币存量的净增加。

二、中央银行票据的转让与流通

已发行央行票据可在银行间债券市场流通交易。其交易方式主要有现券交易和回购两种类型。

央行票据的发行与回笼是央行公开市场操作的一种形式。

所谓公开市场操作,指的是中央银行经由金融市场买卖有价证券,以实现既定货币政策目标的行为。具体地,央行经由公开市场操作向金融系统投入或回笼基础货币,藉以调节信用规模、货币供给量和利率,最终实现其金融控制和调节的目的。

在大多数发达国家,公开市场操作是央行吞吐基础货币、调节市场流动性的主要货币政策工具。在我国,从1999年开始,人民银行将公开市场操作作为货币政策日常操作的重要工具。目前,央行票据、国债和金融债是我国央行公开市场业务的主要操作对象。

央行的公开市场操作交易方式有现券交易和回购两种类型。其中,现券交易又可分为现券买断和现券卖断两种:前者为央行直接从二级市场买入有价证券,一次性地投放基础货币;后者为央行直接卖出有价证券,一次性地回笼基础货币。而回购交易则又可分为正回购和逆回购两种:正回购是央行向一级交易商卖出有价证券,并约定在未来特定日期再将其买回的交易行为;逆回购的操作方向正好相反。

可见,现券卖断与正回购均是央行从市场收回流动性的操作;而现券买断与逆回购则是央行向社会投放流动性的操作。不过,上述操作的规模均受到央行实际持券量的影响。而央行票据的发行则可有效地规避这一约束。因此在我国,相对而言,央行票据业务是央行最为灵活主动的公开市场操作工具。

例如,外汇储备的迅速增加会导致我国外汇占款的巨幅增加。这时,为减少外汇占款增加所投放的基础货币量,央行可大量发行央行票据,藉以发挥其冲销功能。 再例如,央行可向一些特定的金融机构定向发行央行票据,藉以抑制那些资金面相对宽裕的商业银行的贷款增速。

正是由于央行票据的发行及回笼具有灵活自如的特点,所以央行票据市场的形成有助于形成市场基准利率。央行票据的利率因其灵活性和主动性可成为货币市场的“风向标”,引导银行间市场、交易所市场和相关债券市场形成相应期限的市场利率和收益率曲线。

三、我国中央票据市场简史

1993年,中国人民银行发布《中国人民银行融资券管理暂行办法实施细则》。当年发行了两期融资券,总金额200亿元。当时中央银行发行票据的目的主要在于调节地区和金融机构间的资金不平衡。

1995年,央行开始试办债券市场公开市场业务。2002年9月24日,为增加公开市场业务操作工具,扩大银行间债券市场交易品种,央行将2002年6月25日至9月24日进行的公开市场业务操作的91天、182天、364天的未到期正回购品种转换为相同期限的中央银行票据,转换后的中央银行票据共19只,总量为1937.5亿元。

自2004年12月9日起,央行开始发行三年期央行票据,创下了央行票据的最长期限。

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